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證監(jiān)會主席易會滿21日出席2022金融街(5.080,0.00,0.00%)論壇年會并發(fā)表主旨演講，就如何理解黨的二十大報告提出的“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，下一步我國從哪些方面著力，健全資本市場功能、建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場作出了系統(tǒng)闡述。

來看重點：

·黨的二十大報告提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，“提高直接融資比重”是方向、結(jié)果，“健全資本市場功能”是路徑、過程。如何健全資本市場功能，更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和投資者，這涉及深化改革、防范風(fēng)險、加強(qiáng)監(jiān)管等諸多方面，是一項系統(tǒng)性工程。

·建設(shè)“中國特色現(xiàn)代資本市場”須認(rèn)真考慮三方面問題：上市公司結(jié)構(gòu)與估值定價、資本市場的投資文化、投資者結(jié)構(gòu)。

·應(yīng)深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮。

·應(yīng)更加注重從中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化中汲取智慧，弘揚(yáng)穩(wěn)健執(zhí)中、求真務(wù)實、重諾守信、謙虛謹(jǐn)慎等文化理念，并健全與之相適應(yīng)的公司治理、激勵約束、風(fēng)險控制和監(jiān)管制度體系。

·證監(jiān)會將在繼續(xù)發(fā)展壯大機(jī)構(gòu)投資力量的同時，更加重視中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)，采取更多管用舉措。包括：在信息披露安排上進(jìn)一步突出簡明易懂，督促上市公司更加關(guān)注中小投資者訴求，更好落實先行賠付、責(zé)令回購、民事賠償責(zé)任優(yōu)先等制度安排。

·進(jìn)一步健全市場功能將重點把握五個原則：堅持和加強(qiáng)黨的全面領(lǐng)導(dǎo)、堅持服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)這個著力點、堅持完善資本市場基礎(chǔ)制度、堅持守牢風(fēng)險底線、堅持人民立場。

·密切關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)面臨的困難挑戰(zhàn)，支持實施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計劃，繼續(xù)支持房地產(chǎn)企業(yè)合理債券融資需求，支持涉房企業(yè)開展并購重組及配套融資，支持有一定比例涉房業(yè)務(wù)的企業(yè)開展股權(quán)融資。

·秉持市場化法治化原則，借鑒國際最佳實踐，結(jié)合中國特色和發(fā)展階段特征，深入推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，統(tǒng)籌推進(jìn)一攬子關(guān)鍵制度創(chuàng)新，擴(kuò)大高水平制度型對外開放，不斷增強(qiáng)市場活力和國際競爭力。

·深化新三板改革創(chuàng)新，扎實推進(jìn)北交所高質(zhì)量擴(kuò)容；統(tǒng)籌推進(jìn)投資端制度改革，豐富投資者類型，推動混合交易、融資融券等制度落地實施。

要點一：如何理解黨的二十大提出“健全資本市場功能提高直接融資比重”

黨的二十大報告明確提出，“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。易會滿表示，這是構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制、推動高質(zhì)量發(fā)展對資本市場提出的新要求。

“我理解，‘提高直接融資比重’是方向、是結(jié)果，‘健全資本市場功能’是路徑、是過程。如何健全資本市場功能，更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和投資者，這涉及深化改革、防范風(fēng)險、加強(qiáng)監(jiān)管等諸多方面，是一項系統(tǒng)性工程?！币讜M說。

他表示，不同國家和地區(qū)的金融發(fā)展道路、發(fā)展模式總是與特定經(jīng)濟(jì)體制、發(fā)展階段和社會環(huán)境相適應(yīng)。

我國資本市場是在建立健全社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的過程中發(fā)展壯大起來的。30多年來，特別是黨的十八大以來，我國資本市場改革發(fā)展取得重大進(jìn)展，市場規(guī)模躍居世界前列，市場結(jié)構(gòu)大幅改善，制度型開放向縱深推進(jìn)，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)特別是支持科技創(chuàng)新的能力明顯提升，重點領(lǐng)域風(fēng)險持續(xù)收斂、總體可控，市場韌性和活力全面增強(qiáng)。其中一個重要的經(jīng)驗就是，走出了一條既遵循資本市場一般規(guī)律又具有中國特色的發(fā)展之路。

要點二：“既遵循一般規(guī)律又具有中國特色”的發(fā)展之路著重體現(xiàn)在五個方面

易會滿認(rèn)為，“既遵循資本市場一般規(guī)律又具中國特色”的發(fā)展之路，著重體現(xiàn)在五個方面：注冊制改革、提高上市公司質(zhì)量、風(fēng)險防控、法治保障，以及投資者保護(hù)。

他提出，在注冊制改革方面，堅持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征3個原則，突出把選擇權(quán)交給市場這個本質(zhì)，建立了以信息披露為核心、全流程公開透明的發(fā)行上市制度。同時，從我國國情出發(fā)，堅持放管結(jié)合，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，絕不是一放了之。比如，加強(qiáng)審核注冊質(zhì)量把關(guān)，統(tǒng)籌一二級市場適度平衡，強(qiáng)化擬上市企業(yè)股東信息披露穿透核查等。

“從注冊制試點情況看，市場各方總體上是認(rèn)可的，獲得感也是強(qiáng)的。”易會滿評價。

易會滿認(rèn)為，上市公司是資本市場的基石，上市公司質(zhì)量直接影響著市場功能的發(fā)揮。強(qiáng)化上市公司信息披露和公司治理監(jiān)管，大股東、董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”公眾公司的意識明顯增強(qiáng)。同時，發(fā)揮合力，健全上市公司做優(yōu)做強(qiáng)的制度安排，推動長期困擾市場的高比例股票質(zhì)押、違規(guī)占用擔(dān)保等問題得到大幅改觀。尤其是在退市改革中，堅持“應(yīng)退盡退”，拓寬多元退出渠道，努力做到既要“退得下”、又要“退得穩(wěn)”，促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰。

談及風(fēng)險防控，易會滿表示，這幾年，我國資本市場較好應(yīng)對了新冠疫情和境外輸入性風(fēng)險的沖擊，保持了總體平穩(wěn)。這與我國特有的風(fēng)險防控制度機(jī)制是分不開的。

比如，實行賬戶實名制，建立了直接持有的賬戶體系，加強(qiáng)對資金的穿透監(jiān)管，完善漲跌幅限制?？刂七^度杠桿，綜合施策治理市場亂象。期貨市場逐漸形成了保證金集中監(jiān)控、持倉限額等制度規(guī)則，有效應(yīng)對了近年來國際大宗商品價格大幅波動帶來的風(fēng)險。對外開放統(tǒng)籌開放和安全，強(qiáng)化跨境資金的風(fēng)險監(jiān)測監(jiān)控，努力做到“看得清、管得住”。

他還提及，我國構(gòu)建了具有中國特色的資本市場法律體系和證券執(zhí)法司法體制機(jī)制，市場生態(tài)明顯好轉(zhuǎn)。長期以來違法成本過低的情況得到根本扭轉(zhuǎn)，“零容忍”執(zhí)法震懾顯著增強(qiáng)。

就投資者保護(hù)，易會滿提及，資本市場不斷健全事前教育宣導(dǎo)、事中監(jiān)管服務(wù)、事后維權(quán)救濟(jì)相銜接的投資者保護(hù)體系。尤其是既借鑒境外有益經(jīng)驗，又結(jié)合國情對防止濫訴作出制度安排，建立了中國特色的證券集體訴訟制度。

要點三：建設(shè)“中國特色現(xiàn)代資本市場”須正確認(rèn)識三方面問題

易會滿表示，圍繞“打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的總目標(biāo)，圍繞“中國特色”和“資本市場一般規(guī)律”的有機(jī)融合，圍繞各方的期待和關(guān)切，需要對中國特色現(xiàn)代資本市場的基本內(nèi)涵、實現(xiàn)路徑、重點任務(wù)作更加深入系統(tǒng)的思考。

他說，當(dāng)前制約資本市場功能發(fā)揮的諸多因素中，既有對“中國特色”理解不深刻、把握不到位、落實有偏差，簡單搞“拿來主義”的問題；也有對“資本市場一般規(guī)律”認(rèn)識不全面、不能透過現(xiàn)象看本質(zhì)的問題。

“這里面既有市場的問題，也有監(jiān)管的問題，還有更深層次的文化問題。”易會滿說，我國資本市場建設(shè)必須在遵循資本市場一般規(guī)律基礎(chǔ)上，更好體現(xiàn)中國特色，走好自己的路。

就此，他提出三方面問題供各方討論：

問題一：上市公司結(jié)構(gòu)與估值定價

易會滿說，我國資本市場具有明顯的新興加轉(zhuǎn)軌特征，上市公司結(jié)構(gòu)也體現(xiàn)出與經(jīng)濟(jì)體制演進(jìn)變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級相適應(yīng)的趨勢。

證監(jiān)會始終堅持“兩個毫不動搖”，支持各種所有制經(jīng)濟(jì)利用資本市場發(fā)展壯大。目前國有上市公司和上市國有金融企業(yè)市值占比將近一半，體現(xiàn)了國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)重要支柱的地位；民營上市公司數(shù)量占比超過三分之二，近幾年新上市公司中民企占到八成以上；外商控股上市公司市值占比約4%。

“多種所有制經(jīng)濟(jì)并存、覆蓋全部行業(yè)大類、大中小企業(yè)共同發(fā)展的上市公司結(jié)構(gòu)，既是我國資本市場的一大特征，也是一大優(yōu)勢?！币讜M說，要深刻認(rèn)識我國市場的體制機(jī)制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮。

他表示，估值高低直接體現(xiàn)市場對上市公司的認(rèn)可程度。上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識，主動加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場更好地認(rèn)識企業(yè)內(nèi)在價值，這也是提高上市公司質(zhì)量的應(yīng)有之義。

問題二：資本市場的投資文化

易會滿提到，恪守“看門人”責(zé)任是國際上對保薦中介機(jī)構(gòu)的基本要求，把真實的公司選出來是底線，把優(yōu)秀的公司選出來是水平。但有的機(jī)構(gòu)過于關(guān)注“可批性”，對“可投性”重視不夠，甚至還有的“帶病闖關(guān)”。專業(yè)專注是一流投資機(jī)構(gòu)的核心競爭力，但一些投資機(jī)構(gòu)還沒能牢固樹立價值投資的理念，熱衷于追逐市場熱點，“散戶化”特征明顯。

“我們要充分吸收借鑒成熟市場尊崇法治、恪守契約精神等理念，完善相應(yīng)的會計核算、考核評價制度，秉持專業(yè)態(tài)度，涵養(yǎng)良好的職業(yè)操守，讓資本市場更加健康、充滿活力?！币讜M說。

易會滿提到，要把資本市場一般規(guī)律與中國市場的實際相結(jié)合，與中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化相結(jié)合，這是學(xué)習(xí)貫徹黨的二十大關(guān)于“兩個結(jié)合”重要論述的具體思考。具體表現(xiàn)在以下幾點：

我國經(jīng)濟(jì)以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)，真誠歡迎境外機(jī)構(gòu)和資金更廣泛、更深入?yún)⑴c中國資本市場。

A股市場境內(nèi)投資者持股占比超過95%，機(jī)構(gòu)做投資更要研究把握好這些基本特征，要有獨立的專業(yè)判斷和研究能力，不能人云亦云、盲目跟風(fēng)，不能急功近利、過于浮躁。

要更加注重從中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化中汲取智慧，弘揚(yáng)穩(wěn)健執(zhí)中、求真務(wù)實、重諾守信、謙虛謹(jǐn)慎等文化理念，并健全與之相適應(yīng)的公司治理、激勵約束、風(fēng)險控制和監(jiān)管制度體系。

問題三：投資者結(jié)構(gòu)

“從全球看，各國資本市場投資者結(jié)構(gòu)差異較大，也沒有最佳的投資者結(jié)構(gòu)，但機(jī)構(gòu)化是一個大趨勢?！币讜M表示，近年來，A股市場投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極的趨勢性變化，機(jī)構(gòu)投資者持股和交易占比穩(wěn)步上升，個人投資者交易占比逐步下降到60%左右。

他說，個人投資者數(shù)量超過2億，這是我國資本市場最大的市情，是市場活力的重要來源，也是市場功能正常發(fā)揮的重要支撐。證監(jiān)會要在繼續(xù)發(fā)展壯大機(jī)構(gòu)投資力量的同時，更加重視中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)。

下一步，證監(jiān)會需進(jìn)一步加大工作力度，采取更多管用舉措。包括：在信息披露安排上，進(jìn)一步突出簡明易懂，讓中小投資者愿意看、看得明白；督促上市公司更加關(guān)注中小投資者訴求，提供平等、暢通的交流渠道；更好落實先行賠付、責(zé)令回購、民事賠償責(zé)任優(yōu)先等制度安排。

要點四：進(jìn)一步健全市場功能將重點把握五個原則

易會滿指出，堅持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，堅持敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險，形成合力的監(jiān)管理念，既不照搬照抄，也不固步自封，扎實推動資本市場理論創(chuàng)新、實踐創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，進(jìn)一步健全資本市場功能。

他認(rèn)為，重點應(yīng)把握好以下五個原則。

一是堅持和加強(qiáng)黨的全面領(lǐng)導(dǎo)。把市場的力量與政府的作用更好結(jié)合起來，充分發(fā)揮制度優(yōu)勢，加快構(gòu)建各方共建共治共享的市場生態(tài)，不斷推進(jìn)資本市場治理體系和治理能力現(xiàn)代化。

二是堅持服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)這個著力點。主動融入經(jīng)濟(jì)社會大局，更好落實高水平科技自立自強(qiáng)、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等戰(zhàn)略部署，促進(jìn)科技、資本和實體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)。制定實施新一輪推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案。

“當(dāng)前，要密切關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)面臨的困難挑戰(zhàn)，支持實施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計劃，繼續(xù)支持房地產(chǎn)企業(yè)合理債券融資需求，支持涉房企業(yè)開展并購重組及配套融資，支持有一定比例涉房業(yè)務(wù)的企業(yè)開展股權(quán)融資?！币讜M說。

三是堅持完善資本市場基礎(chǔ)制度。秉持市場化法治化原則，借鑒國際最佳實踐，結(jié)合中國特色和發(fā)展階段特征，深入推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，統(tǒng)籌推進(jìn)一攬子關(guān)鍵制度創(chuàng)新，擴(kuò)大高水平制度型對外開放。

四是堅持守牢風(fēng)險底線。健全資本市場風(fēng)險預(yù)防預(yù)警處置問責(zé)制度體系，穩(wěn)妥做好重點領(lǐng)域風(fēng)險防范處置，推動依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管。

五是堅持人民立場。牢記保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的監(jiān)管使命，充分尊重投資者、敬畏投資者，完善立體化的投保安全網(wǎng)。

要點五：深化新三板改革創(chuàng)新扎實推進(jìn)北交所高質(zhì)量擴(kuò)容

本月15日，北交所開市交易滿一周年。就此，易會滿表示，一年來，證監(jiān)會堅持錯位發(fā)展、突出特色，推動北交所建設(shè)實現(xiàn)良好開局。

北交所各項基礎(chǔ)制度安排初步經(jīng)受住了市場檢驗，上市公司中戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)公司占比超過八成，創(chuàng)新型中小企業(yè)集聚效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，對新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的帶動作用不斷增強(qiáng)，層層遞進(jìn)的市場格局進(jìn)一步形成。

易會滿表示，下一步，證監(jiān)會將深化新三板改革創(chuàng)新，扎實推進(jìn)北交所高質(zhì)量擴(kuò)容；統(tǒng)籌推進(jìn)投資端制度改革，豐富投資者類型，推動混合交易、融資融券等制度落地實施，提升市場流動性；完善債券、基金、資產(chǎn)證券化、指數(shù)等產(chǎn)品體系，進(jìn)一步增強(qiáng)北交所市場功能和活力，以更大力度打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

來源：上海證券報